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联储加息落地 资产表现不一

发布时间:2017-12-20 14:25:00
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摘要:A股市场调整仍未结束,预计大盘仍将在半年线附近反复震荡构筑短期底部。重申看好2018年股市,建议关注中小创优质成长股。

观点:


境内宏观:11月经济数据平稳,投资小幅回落,但结构转型继续,二三产业中的新兴行业和高端行业均保持较高增速。消费稳中有升,消费升级类商品增速加快。

海外宏观:美联储上周加息25个基点,符合市场预期,联储官员上调对美经济预期,点阵图显示2018年仍将有三次加息。

股票市场:A股市场调整仍未结束,预计大盘仍将在半年线附近反复震荡构筑短期底部。重申看好2018年股市,建议关注中小创优质成长股。

债券市场:上周债市流动性投放加加息幅度弱于预期,市场存在一定靴子落地的反应。十年期债券收益率下跌,但银行间多数品种保持上涨。


正文:


境内宏观经济:

投资小幅回落,结构转型继续:1-11月固定资产投资同比增长7.2%,增速比1-10月份小幅回落0.1个百分点;11月份当月投资增长6.9%,增速比10月份提高0.9个百分点。固定资产投资结构继续优化。其中,第三产业投资增速较快,新动能投资持续发力。1-11月份,战略性新兴服务业投资64184亿元,增长20%,增速比1-10月份提高0.6个百分点;占全部服务业投资的比重为18.8%,比去年同期提高1.5个百分点。而制造业投资增速企稳,结构优化质量提升。制造业投资同比增长4.1%,增速与1-10月份持平,中、高端制造业投资引领效应凸显。1-11月份,高技术制造业投资23638亿元,增长15.9%,增速比去年同期提高2.4个百分点,比全部制造业投资高11.8个百分点。1-11月份,装备制造业投资73313亿元,增长8%,增速比去年同期提高4.3个百分点。传统产业转型升级投资步伐加快。1-11月份,制造业技改投资84747亿元,增长14.3%,增速比1-10月份和去年同期分别提高0.9和2个百分点。高耗能制造业投资持续下降。1-11月份,五大高耗能制造业投资下降2.3%,降幅比1-10月份扩大0.1个百分点,降幅已连续三个月扩大。另外东北地区投资拖累数据增速由负转正。


消费稳中有升。11月份社会消费品零售总额同比增长10.2%,比上月加快0.2个百分点。其中全国网上零售额为64306.5亿元,同比增长32.4%。另外受电商平台促销力度加大等因素拉动,消费升级类商品增速加快。限额以上单位通讯器材、文化办公和化妆品类商品增速分别比上月加快31.8、3.1和5.3个百分点;体育娱乐用品类商品仍保持15%以上的较快增长。随着居民收入稳步增长,居民消费信心持续提升。今年前10个月,中国消费者信心指数维持较高水平,月均消费者信心指数超过114。


海外宏观经济:

美联储在12月议息会议上宣布加息25个基点,将联邦基金目标利率区间上调至1.25%-1.5%,符合市场预期,今年共计加息三次。从美联储公布的点阵图来看,大多数官员预期明年利率将达到2.0%-2.25%,这意味着明年大概率仍将有三次加息。同时,美联储宣布自明年1月起按计划将月度缩表规模增加至200亿美元。

从会后更新的经济预期概况来看,美联储将2017~2020年的GDP预期增速区间进行了整体上调,预期今明两年GDP增速中位数都为2.5%,同时将今明两年的失业率分别下调至4.1%和3.9%,通胀预期整体保持不变,预计2019年PCE及核心PCE物价指数能达到2%的水平。


根据美联储的表述,其对经济与就业的乐观程度略超市场预期,不少官员考虑到了税改的财政刺激效应,但对于通胀水平仍显得较为谨慎。尽管美国失业率持续下降达历史新低,但通胀始终反应迟缓,美联储较为关注的核心PCE物价指数10月仅为1.5%。通胀低迷背后反应更多的是一些美国社会长期的趋势性因素,如老龄化和贫富差距加大等。从利率期货市场的反应来看,目前市场预期明年联储会有两次加息,首次加息时间将在6月。

随着美联储加息落地,美元指数小幅回落,黄金价格跳涨,美债收益率下跌,美股股指再创新高。总体来看由于对此次加息预期较为充分,因而市场反应相对平淡。


境内表现市场回顾(1211-1215)

股票市场

A股市场调整仍未结束,我们在上周的周报中提到调整的空间或已到位,但市场尚不具备立即反弹的基础,预计大盘仍将在半年线附近反复震荡构筑短期底部。具体来看,上周上证综指下跌0.72%,板块中深成指与中小板指表现相对较好,分别上涨0.58%和0.56%,上证50在金融的拖累下下挫1.58%,创业板指下跌0.46%。所有行业中,消费类领涨,食品饮料与家用电器分别上涨4.6%和3.5%,金融与周期行业垫底,银行、非银、黑色金属分别下跌2.2%、2.7%和3%。


我们重申看好2018年的股市机会,主要逻辑仍然是行业结构优化下企业盈利的提升。回顾今年的市场,业绩确定性可以说是驱动行情的最重要因素。而在流动性边际收紧的环境下,市场的目光投向了业绩与估值的匹配性,这也是今年为何低估值的大盘蓝筹全面跑赢市场的原因。展望2018年,在金融强监管、去杠杆的主政策基调下,即便当前利率的下行风险已大于上行风险,流动性依旧难以出现全面性的宽松,同时在机构投资者占比持续上升、价值投资理念逐步获得市场认可的背景下,未来仍将是追求业绩与估值匹配度的一年。经过了一年的上涨,当前许多大盘蓝筹股性价比已有所降低,建议可更多地关注一些二线蓝筹以及中小创板块中的优质成长股,挖掘一些细分行业的龙头,行业方面,推荐估值依旧较低的金融、成长空间较大的TMT、先进制造,以及政策驱动的环保等。


债券市场

上周债市流动性投放加加息幅度弱于预期,十年期债券收益率下跌,但银行间多数品种保持上涨。货币市场方面:R001加权平均利率为2.7771%,较上周涨12.8个基点;R007加权平均利率为3.3518%,较上周涨24.85个基点;R014加权平均利率为4.4385%,较上周涨56.2个基点;R1M加权平均利率为5.5156%,较上周涨25.61个基点。shibor隔夜为2.72%,较上周涨11.60个基点;shibor1周为2.87%,较上周涨7.20个基点;shibor2周为3.87%,较上周涨2.00个基点;shibor3月为4.82%,较上周涨2.57个基点。银行间质押式回购日均成交量为28,383.40亿元;较上周减少530.62亿元。本期内银行间质押式回购利率为3.05%,较上周涨21.61个基点。上周日均28,914.02亿元。


一级市场方面:共发行40只短融,计划发行总额463亿元。16只定向工具,计划发行总额126.1亿元。28只公司债,计划发行总额124.2亿元。9只企业债,计划发行总额76.7亿元。17只中期票据,计划发行总额184.2亿元。


二级市场方面:银行间国债收益率不同期限多数上涨;各关键期限品种平均涨3.92bp。其中,1年期品种上涨2.35bp,5年期品种上涨0.06bp,10年期品种下跌1.98bp。国开债收益率不同期限多数上涨,各关键期限品种平均上涨7.38bp;其中,1年期品种上涨2.84bp,3年期品种上涨4.81 4.81bp,10年期品种上涨2.71bp。短融收益率全部上涨,就具体信用级别而言,AAA级整体上涨7.16bp,AA+级整体上涨16.28bp,AA-级整体上涨20.66bp。中票各信用级别收益率多数上涨,其中,5年期AAA级中票上涨6.17bp,4年期AA+级中票上涨2.15bp,2年期AA级中票上涨4.41bp。各级别企业债收益率不同期限全部上涨;具体品种而言,1年期AAA级上涨4.51 bp,3年期AA+级上涨3.82 bp,15年期AA级上涨5.49 bp。

随着税期高峰来临,央行延续在公开市场上的资金净投放操作。本周有4800亿逆回购到期,央行投放5600亿以及2880亿MLF,全周实现净投放3680亿元。下周将有3500亿逆回购到期以及1870亿MLF。


本周市场的关注点主要在于央行调息。伴随美联储加息,央行在当日货币政策操作中小幅上调逆回购、MLF利率5BP。今年央行曾分别于2月、3月小幅上调逆回购、MLF利率各10BP,此次上调幅度更小,今年以来合计上调逆回购、MLF利率25BP。根据央行的说明,本次公开市场操作利率随行就市上行是反映市场供求的结果,同时也是市场对美联储刚刚加息的正常反应。此次央行逆回购、MLF利率上行幅度小于市场预期,但客观上仍有利于市场主体形成合理的利率预期,避免金融机构过度加杠杆和扩张广义信贷,对控制宏观杠杆率也可起到一定的作用。若公开市场操作利率不能体现市场供求有上有下,会造成市场套利和定价扭曲。目前货币市场利率显著高于公开市场操作利率,此次公开市场操作利率小幅上行可适度收窄二者之间的利差,有助于修复市场扭曲,理顺货币政策传导机制。从效果来看,交易主力品种十年期国债收益率回落,其他依然上行为主,显示市场有靴子落地的预期。随着央行再度转向调整货币政策价格工具,以及目前逆回购利率和市场交易价格差距来看,明年依然存在上调利率走廊下轨的回归空间。看好利率债4%以上的配置价值。建议短期回避受监管影响较大的品种。


来源:利得财富管理研究院

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